【东兴机械军工】挖掘机复苏周期将延至2021年

  根据中国工程机械工业协会发布的数据,2019年11月行业共销售各类挖掘机械产品19316台,同比增21.66%。

  我们认为本轮挖掘机周期中,新增需求主要靠房地产拉动。特别是2017年以来,新开工房屋面积的快速增加,施工房屋面积持续增长(2018年房屋新开工面积20.93亿立方米,施工房屋面积82.23亿立方米,均为历史最高水平),意味着房地产整体土方作业量需求持续增长。截止2019年10月,房屋新开工和施工面积的累计同比增速分别为10.0%和9.0%,下半年出现恢复增长。与上轮周期不同,大同二手挖掘机本轮周期中市场并未明显感受到需求侧有显著增长态势,2017年以来三大投资中仅房地产出现加速。我们认为随着基建预期的好转,以及制造业投资复苏,挖掘机需求有望增加新的动能,全年销量大概率超过23万台。

  根据我们梳理的二手挖掘机存量样本数据,存量挖掘机平均开机小时数达到8281小时,开机小时数在8000以上的挖掘机占到存量的50%。目前2011年出产的二手挖掘机平均开机小时数为9417.25个小时,我们以11000个小时作为存量挖掘机的平均淘汰极限,按照目前单台挖掘机工作强度为1500个小时/年计算,2011年的二手挖掘机将在2020年中旬达到理论淘汰值。随着2010-2012年存量挖掘机逐步进入更换周期,我们认为本轮挖掘机复苏周期有望持续至2021年。

  自主品牌挖掘机的崛起是最近十余年行业变化的重要趋势,2009年国产品牌行业占比仅有25.87%,目前国产挖掘机占比已经超过60%,随着三一、徐工等国产品牌的崛起,日系、韩系品牌份额被大幅压缩。根据我们测算,小松(平均开机小时数达到10009)、日立(平均开机小时数达到9974)、斗山(平均开机小时数达到9404)等日韩品牌存量挖掘机开机小时数显著高于国产品牌。国产挖掘机品牌具备较大服务和产品优势,未来市占率有望继续提升。目前工程机械整体估值在历史低位,我们认为,工程机械龙头标的目前仍具备估值和业绩弹性,板块资产负债表持续改善,现金流和营业周期明显好转,后续微观数据不悲观,仍有预期修复空间。

  我们认为工程机械和液压零部件龙头企业仍具备投资价值,推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密,建议关注徐工机械。返回搜狐,查看更多

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